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瑞幸咖啡打開了美國中概股財務造假的潘多拉魔盒，這次輪到了愛奇藝。

鳳凰WEEKLY財經（ID：fhzkzk）

作者丨司雯雯編輯丨王畢強

當地時間4月7日，在美國上市的視頻網站愛奇藝，遭美機構Wolfpack Research做空，稱愛奇藝將2019年營收夸大約80億-130億元人民幣，約占其當年營收的27%至44%。做空報告發布后，愛奇藝盤中短線跳水，股價一度下跌近10%。

成立于2010年的愛奇藝剛走過其十年。作為中國長視頻領域的頭部公司，2月28日，愛奇藝發布的2019年全年未經審計的財務報告顯示，報告期內營收290億元，同比增長16%。

但Wolfpack Research在做空報告中指出，愛奇藝夸大用戶數量、虛構訂閱及廣告等多項收入，且夸大為其他資產和收購支付的成本，借助燒“假錢”，欺詐審計師及投資者。

Wolfpack Research官網顯示，其成立于2019年5月，為“全球金融研究及盡職調查公司”，曾做空過GTT、SGH，2019年12月曾做空“趣頭條”。趣頭條后回應稱，“該報告嚴重失實”。

4月7日晚，愛奇藝就Wolfpack Research的做空報告作出回應，稱“引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符”，表示“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權力。”

在愛奇藝發布回應后，截至美東時間4月7日美股收盤（北京時間4月8日），愛奇藝每股報收17.30美元，收復失地并上漲3.22%。

有國內投資者分析稱，愛奇藝股價暴跌又拉升并不奇怪，在渾水開始發布瑞幸咖啡做空報告時，瑞幸咖啡官方“辟謠”后，股價也曾經上漲，關鍵還是看愛奇藝后續的財報和美國監管部門等的反饋。

隨著國內外經濟形勢和中美關系的深刻變化，各家在美上市的中概股企業注定將會遇到更多的挑戰。已有中資公司推遲了在美上市計劃，未來還將有中概股從美股退市。

愛奇藝股價

虛增用戶數量42%-66%：

夸大DAU，“采用某些異常方法提高收視率”

虛構用戶數量被Wolfpack Research列為愛奇藝的首項欺詐行為。Wolfpack Research在報告中出具了三項證據：

首先，愛奇藝被指后臺用戶數據與其公布的DAU（Daily Active User，日活躍用戶數量）不符，實際用戶較公布數據低60.3%。

Wolfpack Research表示，根據愛奇藝2019年1月及2020年1月發布的用戶地理分布數據，2019年愛奇藝在中國一線城市的用戶占總用戶量的35.6%。據其2019年10月披露的平均移動DAU為1.75億，測算其在中國一線城市的DAU應為6229萬。

但Wolfpack Research指出，有兩家中國廣告公司為其提供了愛奇藝2019年9月后臺的DAU數據，平均用戶數為2470萬，較愛奇藝公布的6229萬DAU低60.3%。

Wolfpack Research報告截圖

其次，Wolfpack Research據“愛奇藝指數”受眾播放地域圖，認為存在“高度異常的模式”，表明“愛奇藝采用了某些方法來提高收視率”。“愛奇藝指數”統計口徑表明，數據來源于近三個月的播放數據。

Wolfpack Research發現，觀看量較多的觀眾地域分布“高度一致”，澳門、海南、西藏、內蒙古等地常位于前十名。但Wolfpack Research認為，西藏地區人口少，幾乎不可能產生足夠播放量，“按邏輯判斷，不應出現在任何節目播放量的前10名”。

Wolfpack Research報告截圖

此外，Wolfpack Research援引QuestMobile的數據統計，認為愛奇藝夸大其2020年42%的DAU數據。QuestMobile在2020年2月發布的報告顯示，愛奇藝在2020年春節前10天的DAU為1.262億，而愛奇藝方公布的數據為1.8億。

Wolfpack Research報告截圖

夸大收入約80億-130億元人民幣：

易貨交易數據、遞延收入、廣告收入等金額均被指做假

對愛奇藝收入部分的質疑占據了Wolfpack Research報告的大量篇幅。Wolfpack Research在報告中指出，愛奇藝不僅虛構易貨交易數據、遞延收入，且重復納入合作伙伴的會員數量，夸大股權投資及廣告收入金額。

在易貨交易數據方面，Wolfpack Research指出，愛奇藝在2018年及2019年制作的電視節目分別以每集7.9萬元及6.4萬元的價格進行交易。

但其表示，一位曾在愛奇藝內容獲取部門工作的員工告訴Wolfpack Research，非排他性許可的電視節目價格通常為每集1000元至5000元，極受歡迎的節目不超過2萬元。

Wolfpack Research據此認為，即便按照每集2萬元價格計算，愛奇藝需購買中國制片公司制作電視劇總發行量的約3.9倍及約3.2倍進行交易，方符合其報告。

Wolfpack Research報告截圖

就遞延收入數據，Wolfpack Research根據愛奇藝旗下五家公司自2015年提供的信用報告，計算其遞延收入總和，并與愛奇藝提交的F-1招股說明書對比，表示其向SEC（美國證券交易委員會）遞交的遞延收入在2015年、2016年及2017年，分別夸大了261.7%、165.5%及86.2%。